观点：目前棕榈油的市场关注点在于产地是否已进入季节性减产降库周期。尽管季节性规律指向库存有望回落，但在官方库存数据明确显示下降趋势前，价格上行动能受到抑制。整体呈现震荡格局，需等待更明确的库存拐点信号出现。

一、供给分析：库存处于高位，产区或进入去库阶段

2025年11月马来西亚棕榈油库存为283.5万吨，为近几年最高位置。但主产区库存或进入下降周期。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据，马来西亚12月棕榈油产量环比减少8%，按11月193.5万吨的产量计算，约下降15万吨。出口方面，船运调查机构高频数据显示，12月马来西亚棕榈油出口量与11月同期相比略有下滑（AMS数据显示环比降5%，预估出口约120万吨）。综合来看，2025年12月马来西亚棕榈油库存可能出现回落，后续关注马来西亚棕榈油局（MPOB）官方数据。

国内棕榈油库存目前处于高位。同花顺数据显示，国内棕榈油港口库存为75.3万吨，为2024年3月以来最高水平。

二、需求观察：短期增量有限，关注采购节奏

短期需求难见大幅增量，关注后续采购节奏。全球棕榈油消费量最大的国家是印度尼西亚，近年来因其大力发展生物柴油，2024年消费量达2300万吨。其次是印度，其2024年棕榈油消费量为880万吨。印度尼西亚的消费增量主要取决于其生物柴油政策，详见下文生柴政策分析部分。印度斋月将于2026年3月中下旬开始，其集中备货或于2026年1月中下旬开启，关注采购节奏。

三、政策动态：生柴支撑预期分化，印尼增量集中在下半年

印尼方面预期2026年上半年无强增量。2025年12月23日，印尼能源与矿产资源部公布2026年棕榈基生物柴油总分配目标为1565万千升，预计将带来约70万吨棕榈油消耗增量。此外，印尼政府计划于2026年下半年执行B50政策，若落地，将额外增加100多万吨的棕榈油消耗。整体来看，印尼生柴政策带来的显著需求提振预计主要体现在2026年下半年。

美豆油方面，EPA 将2026-2027年生物燃料掺混标准的最终确定时间推迟至2026年第一季度，市场对政策落地时间与力度的不确定性，令美豆油工业需求增长预期有所降温。不过，关于45Z税收抵免规则已进入最后审批阶段的消息值得关注，该规则包含计算排放因子、确定抵免额等关键指导，对美豆油生物柴油发展至关重要。

四、后市展望

短期来看，棕榈油市场焦点在于主产区减产降库周期的确认。历史规律显示，每年4月前产区通常处于雨季减产期，需警惕期间可能出现的天气炒作。尽管长期来看，生物柴油政策预期构成潜在支撑，但当前产地库存仍处相对高位，去库趋势尚未完全确立。

同时，全球其他主要油脂油料总体维持增产预期，这将限制棕榈油价格的反弹空间。因此，短期价格走势主要取决于产区天气与减产表现、印度进口节奏以及全球生物柴油需求的带动作用，上行驱动有待进一步明确。

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