观点：沪铝期货市场自高位回撤后进入震荡整理阶段，价格在宏观政策预期与现货基本面间权衡，市场情绪回归理性。当前核心矛盾聚焦于“供应强预期”与“需求弱现实”的博弈。一方面，铝价长期向上支撑因素坚实。在“碳中和”背景下，国内电解铝产能接近政策天花板，后续产量增幅有限，海外部分铝厂有停产风险，全球供应增长受限。这一供应受限叠加宏观流动性宽松预期，构成市场长期看多铝价基础。另一方面，短期消费不足制约价格上行速度。当前为传统消费淡季，高铝价抑制了下游采购意愿，终端需求传导不畅。房地产疲软，汽车订单也有透支现象。社会库存方面，截至1月19日，国内主流消费地库存和上期所库存均增加。市场陷入“预期与现实背离”境地。预计主力沪铝合约在【23000，25000】元/吨区间展开震荡，短期仍有调整需求。

一、供应端：产能临近天花板限制增量，但即期产出与库存压力攀升

铝供应端呈现长期刚性约束与短期宽松现实并存特征。从长期和结构看，供应端约束难以证伪，核心是2025年国内电解铝产量达到4392.33万吨，运行产能已逼近4500万吨政策“天花板”。碳中和下产能扩张受限，现有运行产能处高位，后续产量增幅有限，供应弹性丧失预期支撑铝价估值中枢上移。据公开资料显示，海外供应也不稳定，如非洲Mozal铝厂面临停产，斯洛伐克Slovalco铝厂重启未达产，增添全球供应不确定性。新增产能虽在推进，但达产是渐进过程，难改供应趋紧长期预期。

从即期供应数据看，2025年12月国内电解铝产量同比增长近8万吨、环比增长近11万吨。近期国内电解铝社会库存则增至76.4万吨且处近5年高位，上期所库存较上周大涨，铝棒社会库存也增加，“厂库、社库齐增”验证高价和淡季下供应超有效需求，结果是显性库存出现攀升。

二、需求端：传统淡季特征主导，高价抑制效应显著，结构分化显现

需求端整体疲软，呈季节性淡季压制，高价抑制消费。传统消费领域乏力是拖累需求的核心，房地产行业延续疲软持续拖累需求。高铝价显著抑制下游采购意愿，多数企业维持刚需备货，部分加工企业因订单疲软计划提前休假或减产，如板带企业有减产预期。“高价抑制”效应在淡季放大，致终端订单传导不畅，社会库存难去化。

不过，需求端有“整体疲软下的结构性分化”。一方面，铝价回调使下游采购情绪边际回暖，华东电解铝现货对期货贴水缩窄，部分企业刚性补库。国内电解铝开工率周度环比微升0.9%，板带、箔等板块开工回升。另一方面，新兴和季节性领域有一定支撑，汽车消费处旺季温和修复，光伏行业“抢出口”带来消费想象空间。

三、后市展望

综合来看，沪铝市场中短期内预计维持“高位宽幅震荡，以待方向明朗”格局。市场在对长期供应故事定价，也在消化短期高库存和弱需求压力。价格上方受“现实顶”压制，包括社会库存累积、终端消费受高价抑制、传统淡季未结束，在此改善前，价格快速拉升难持续，或引发套保盘抛压。价格下方受预期支撑，如长期产能天花板约束、全球低库存、碳中和下铝长期需求重估，铝价深度回调幅度受限。

未来市场演变关键看矛盾转化，核心是“库存累积斜率”何时趋缓或转向，需供应端超预期收缩或需求端价格回调后持续性补库回暖。临近春节，下游备货强度和持续性是有待观察。海外货币政策及全球宏观情绪变化也会扰动铝价。

对投资者而言，当前“强预期”与“弱现实”交锋、价格处高位，“回调布局”比“追高买入”更稳健。要关注库存数据、下游开工率、现货贴水结构等高频指标，它们是判断基本面强弱转换的先导信号。在无重大驱动前，预计铝价在高位震荡巩固上行趋势。

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