观点：沪镍期货市场前期大幅拉涨后最高触及149,600元/吨，1月9日最低回落至133,430元/吨，市场情绪从狂热转谨慎。当前核心矛盾从单纯基本面交易转向“印尼镍矿政策收紧强预期与产业链高库存、弱需求现实格局”的博弈与再平衡。一方面，印尼政策扰动主导短期情绪，刺激中长期成本抬升预期，推动价格上涨。另一方面，产业链实质基本面未同步改善，精炼镍库存高位，下游需求疲软，现货对高价接受度低。当前镍价处于“政策预期驱动高位”与“基本面压制现实”的脆弱平衡，市场等印尼配额政策落地，消息反复或引价格波动。

一、供应端：政策收缩预期强烈，但现实库存与产出压力未消

镍供应端呈现“远期预期剧烈收缩，即期供应压力犹存”反差。核心变量和不确定性来自印尼镍矿政策，其作为最大供应国，政策影响全球市场。本周印尼官方释放收紧信号，能矿部部长称2026年配额将调整，协会申请产量2.5亿吨（同比下降34%）。市场传闻部分公司停产，构建供应收紧预期，推动上游镍铁价格反弹至965元/镍点，成为近期镍价上涨主要动力。然而，当前即期供应压力并没有缓解，库存居高不下，LME镍库存持续累积至27.63万吨；上期所数据统计截止至1月2日，库存增至4.5万吨以上。政策预期为价格提供支撑，但高库存和高产出制约价格上涨。

二、需求端：排产数据结构性改善，但终端承接力与淡季压制明显

镍需求端处于排产脉冲式回升与终端实际疲软并存状态，整体驱动有限。出口贸易带动社会库存加速去化，在追涨情绪的带动下，部分下游刚需入场，304系不锈钢成交改善，新能源汽车产销数据良好。但需求端支撑基础不牢，面临多重压制：一是不锈钢高排产持续性存疑，当前排产回升是阶段性行为，现货市场对高价货接受意愿低，下游承接能力有限；二是传统需求淡季压制显著。1月是镍下游领域消费淡季，需求预计下滑，下游需求在淡季压制下预计疲软；三是新能源汽车等增量需求在纯镍消费中占比有限，难以对冲其他领域疲软及供应过剩压力。需求端提供阶段性价格韧性，但强度不足以驱动价格趋势性上涨，更多是“托底”和“被动跟随”。

三、后市展望

综合来看，沪镍市场中短期内将延续“高位宽幅震荡，方向受制于政策博弈”格局，市场在强预期与弱现实间摇摆。上方，因印尼镍矿配额可能大幅削减的预期，价格维持相对高位甚至冲高；下方，高库存、未收缩的即期供应，以及下游需求不足的现实压力，两股力量对抗使镍价难走出单边行情。

未来市场走向取决于“印尼镍矿配额政策”最终落地方案，政策细节明确前，市场将在预期与现实中反复摇摆，容易引发价格大幅波动。若批复配额低于预期，价格可能突破震荡区间上沿；若高于预期，“强预期”叙事可能瓦解，价格面临回调风险。此外，美元走势和有色金属板块情绪也会影响镍价。投资者在当前环境下应保持谨慎，避免追涨杀跌，紧密跟踪政策信息、库存变化和下游消费情况。政策明确前，市场大概率维持高波动性震荡，等待更明确驱动出现后，再做方向性选择。

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