观点：市场呈现反弹后的震荡格局，多空消息交织，价格走势缺乏明确方向。高库存叠加南美地区丰产预期带来的供给端压力，与节前备货产生的需求力量形成激烈博弈。一方面，市场承受着基本面宽松的沉重压力。国内主流油厂豆粕库存高达105.63万吨，同比去年增加72.24%，库存压力显著。与此同时，南美大豆播种基本完成，产区天气良好，全球大豆供应宽松的长期格局未改，构成了豆粕价格上方最坚实的压力顶。另一方面，短期市场情绪受到消息面扰动。市场传闻大豆通关延迟政策可能延续，引发了市场对明年上半年国内供应的担忧。此外，随着年底临近，春节前备货需求逐渐启动，现货价格呈现升水，对期货盘面形成一定支撑。在多空因素相互制衡下，豆粕市场缺乏单边驱动，预计主力M2605合约将继续维持窄幅震荡格局，运行区间关注（2710，2860）。

一、供应端：国内库存高企难解，全球丰产预期强化

豆粕供应端整体呈现近端宽松高压，远端预期分化的特征。尽管近期进口大豆到港节奏有所放缓，但前期巨大的到港量已转化为高库存。油厂大豆及豆粕库存均维持高位，其中豆粕库存仍在100万吨以上。国储进口大豆拍卖虽已暂停，但此前抛储已落地，进一步补充了市场供应，强化了供需宽松的格局。

从全球及远期供应视角看，南美丰产预期增强。巴西新作大豆播种已基本完成，种植进度高于五年均值。此前市场担忧的南里奥格兰德州降水预报已转好，强化了丰产预期。近端高库存叠加远期供应宽松预期，持续压制大豆价格。

二、需求端：节前备货提供阶段性支撑，长期驱动仍显不足

当前豆粕需求端处于“季节性备货启动，但采购心态谨慎”的状态，呈现脉冲式特征而非趋势性走强。积极的方面来自于季节性的备货需求启动，库存明显提升。时值年末，临近元旦和春节，下游饲料企业及养殖企业为应对节日生产和消费，存在进行春节前备货的需求。部分油厂顺势放价，促进了下游对明年1-4月基差的采购。油厂方面，由于成本支撑和压榨利润不佳，挺价意愿较强，现货价格升水，为豆粕价格提供了阶段性的底部支撑和反弹契机。

然而，需求端的限制同样明显。首先，中下游的采购心态普遍谨慎。饲料企业及养殖企业虽进行备货，但多以刚需补库为主，缺乏持续性的大规模补库需求。真正的需求季节性转旺可能需等待至2026年四季度，届时供应压力有望缓和。因此，当前需求端的支撑更多是季节性、阶段性的，力度不足以对冲庞大的供应压力。

三、后市展望

综合来看，豆粕市场中短期内将延续区间震荡格局。目前价格上沿的压力主要来自于国内历史高位的豆粕库存、全球大豆丰产的强预期以及未来南美大豆到港的洪峰压力。下方支撑则来源于成本因素、油厂挺价意愿、春节前阶段性备货需求以及可能反复出现的政策传闻扰动。在缺乏极端天气或重大政策改变的情况下，供需宽松的逻辑难以被打破。预计主力M2605合约将继续在（2710，2860）区间震荡，趋势性行情难以出现，需关注南美关键生长期的天气变化、国内库存去化速度以及相关政策传闻的验证情况。

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