本周沪胶主力合约在节后呈现超跌反弹后的震荡整理格局。尽管“金九银十”传统旺季对需求存在一定支撑，但轮胎厂节后开工爬坡缓慢、社会库存去化不畅等因素限制了上方空间。同时，东南亚主产区进入旺产季，但天气扰动及国内青岛保税区低库存现状为胶价提供了坚实底部。我们认为，多空因素交织下，胶价短期内难以形成趋势性行情，预计主力2601合约将继续在15000-16500元/吨的核心区间内震荡运行。策略上建议区间内高抛低吸，亦可关注多天然橡胶空合成橡胶的套利机会。

一、 核心观点：震荡整理，等待方向

短期观点：震荡

中期视角：区间震荡

关键区间：15000-16500元/吨（RU2601合约）

我们认为，当前天然橡胶市场正处于“低库存支撑”与“弱需求现实”的激烈博弈中。下方，15100元/吨一线已被证明具备较强的技术支撑和现货买盘力量；上方，受制于疲软的需求数据和旺产季预期的供应压力，16500元/吨附近存在明显阻力。在没有超预期外部变量（如极端天气、重大政策）出现前，区间震荡将是未来一至两周的主旋律。

二、 市场逻辑分析

1. 供应端：旺产季遭遇天气扰动，产出放量节奏存变数

供应端是当前市场最重要的托底因素。一方面，10月是东南亚天然橡胶主产国的传统旺产季，泰国、越南、马来西亚等地割胶工作积极推进，原料产出呈季节性放量趋势，市场对供应压力逐步增加的预期较强。泰国前8月出口至中国的天然橡胶、混合胶合计同比大增27%，总量达180.7万吨，也印证了供应源的充裕。

但另一方面，天气扰动不容忽视。国庆期间，台风“麦德姆”侵袭海南及广东雷州半岛，虽对国内产区整体产量影响有限，但提醒市场天气变量的重要性。更重要的是，东南亚产区的阶段性降雨持续扰动割胶作业节奏，导致泰国原料价格保持坚挺。若拉尼娜现象在四季度持续发展，导致主产区出现持续强降雨或洪涝灾害，将对割胶活动和原料产出造成实质性影响，从而加剧供应端的紧张局势。此外，泰国自身库存处于低位，原料价格中枢远高于成本线，胶农割胶意愿稳定，但价格大跌容易引发惜售情绪，反而限制产量的完全释放。

2. 需求端：“金九银十”成色不足，轮胎开工分化明显

需求端的表现是压制胶价上行空间的关键。尽管处于“金九银十”的传统旺季，但实际表现不及预期。

全钢胎（配套重卡）：表现相对稳定，四季度国内订单存在一定的季节性提升预期。但受宏观经济及物流景气度影响，整体提振力度有限，难以独自拉动需求大幅增长。

半钢胎（乘用车）：形势更为严峻。社会库存充足，节前备货现象不明显，终端成交平淡。更值得关注的是，欧盟对华反倾销政策持续对半钢胎出口订单形成压力，导致半钢胎企业的产能利用率同比出现大幅下滑。

节后复工节奏：国庆长假导致轮胎企业开工率出现断崖式下滑，尽管节后首周处于开工爬坡恢复期，但回升速度缓慢，反映了终端订单的不确定性，对橡胶的短期补库需求偏弱。

3. 库存与价差：低库存为基，价差策略显现

库存：低库存是当前市场最坚实的“压舱石”。截至9月底，青岛地区天然橡胶样本保税和一般贸易库存已降至45.65万吨，环比继续下降。全球及国内港口库存均处于历史同期低位，这意味着即便需求疲软，现货市场也难以出现抛售压力，现货价格表现出较强的刚性特征。

价差与套利：原油价格的疲软对合成橡胶（丁苯、顺丁）形成持续利空压制，使其保持弱势。这使得天然橡胶与合成橡胶之间的价差存在走阔的逻辑。因此，“多天然橡胶（或20号胶NR）、空合成橡胶”的对冲套利策略能有效规避宏观和原油波动风险，捕捉天然橡胶相对强弱的机会。

三、 未来展望与策略建议

行情展望：预计沪胶2601合约短期内将维持震荡格局。若盘面回落至15100-15300元/吨区间，可视为逢低试多的安全边际。若反弹至16000-16500元/吨区间，则因需求端无法提供跟进动力，上行压力将增大，可视为考虑逢高沽空区域。后续需密切关注三大变量：东南亚主产区的天气状况及原料价格走势；国内青岛港口库存的累库拐点是否出现；下游轮胎厂节后开工率的恢复力度和持续性。

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