观点：

中东地缘冲突持续，已对全球铝供应链造成实质性冲击，多家铝厂减产及运输通道受阻，显著加剧了供应担忧。国内市场需求处于季节性回升通道，但传统领域复苏乏力形成拖累。市场正交易“供应收紧”与“需求不足”的逻辑，预计铝价短期将维持震荡偏强走势。

一、供应端：地缘冲突引发实质性收缩，库存结构现分化

供应端是当前市场最重要的变量，中东局势的演变直接左右短期价格方向。

1. 地缘冲突导致海外供应中断：近期中东局势复杂多变，并已转化为实际的供应损失。具体事件包括(数据来源于公开资料）：（1）阿联酋环球铝业（EGA）遭袭，设施严重损毁，涉及产能约153万吨；（2）巴林铝业（Alba）因霍尔木兹海峡运输中断，已开始对部分产线（合计产能31万吨）进行有序停产；（3）叠加此前卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气断供减产，中东地区已确认的减产规模显著。该地区铝供应占全球近9%，冲突不仅造成产能削减，更使得原材料与成品的物流通道受阻，对供应的实质性冲击将保持较长时间。

2. 国内供应平稳，库存压力边际缓解： 国内电解铝运行产能稳中有增，冶炼利润维持高位，供应弹性有限。库存方面出现积极信号：截至3月30日，铝棒社会库存已较上周减少2.75万吨，环比下降7.78%，率先进入去库通道，这通常反映下游加工需求正在转化；铝库存虽较上周增加2527吨，环比增加0.56%，但累库速度放缓，整体库存趋于见顶。海外库存同步收紧，LME库存减少0.2万吨至41.9万吨。

3.进出口数据反映外需韧性： 海关数据显示，2026年2月，中国未锻轧铝及铝材累计出口42.96万吨，同比增长16.7%，1-2月累计出口97万吨，同比增长12.8%。2026年1-2月未锻轧铝合金总进口量同比减少18.53%，铝废碎料进口量同比增加1.82%。

二、需求端：开工率回升但复苏缓慢，旺季后移

需求端正逐步进入传统消费旺季，但结构分化明显。

1. 下游开工情况：数据截至2月27日，国内电解铝制造企业开工率达98.94%同比提升1.58%，节后逐步进入旺季。终端厂商订单仍有增加，铝加工企业开工率随之继续上升。华东市场交投强劲，下游追高备库；华南市场交投也有所改善，下游有一定备库行为。

2. 现货与采购：周度初端开工率回升，现货维持贴水，跌价后采购情绪有所好转。进入传统消费旺季，铝水比例提高减少铝锭铸造量。

3. 终端复苏情况：尽管开工率回升，但建筑、家电等传统消费复苏缓慢，消费旺季后推。终端订单释放节奏明显滞后于季节性规律，下游利废企业多以按需采购为主，缺乏大规模补库动力。

三、后市展望

铝市正处于“宏观情绪压制”与“基本面强支撑”的博弈关键期。短期来看，中东局势的不确定性是价格波动的主要因素，任何冲突升级或新的供应中断消息都将强化看多逻辑。中长期而言，价格能否打开上行空间，取决于国内“金三银四”传统旺季中，终端需求能否兑现，从而驱动社会库存出现趋势性下降拐点。

综合来看，供应端的突发收缩为铝价构筑了坚实底部，而需求端的弱复苏则限制了上方空间，预计价格将呈现震荡偏强、重心缓慢上移的格局。

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