东航期货  杨文虎

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图1

上海期货所的天然橡胶2309合约在5月份走出一波冲高回落行情后，6月份的价格波动又重归寂静。6月份以来，截止6月19日，沪胶2309合约最高价12245元/吨，最低价11745元/吨，上下波动空间仅有500元/吨。

4、5月份，天然橡胶云南主产区受高温干旱天气影响，全面开割被推迟到了6月份。由此同时，上海期货交易所2022年产出的天然橡胶仓单量不足20万吨，较去年同期低了有7万多吨，这使得今年的天然橡胶交割压力要低于往年同期。不过，在青岛地区，进口天然橡胶的库存规模却是另一番景象。截至6月03日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为69.49万吨，库存量处于近年来的高位水平，且高于去年同期有超过30万吨。因此，从天然橡胶的总库存量来看，今年的橡胶库存压力仍要高于2022年同期，只是交割压力处于相对较轻水平。

图2

从下游需求来看，根据中国汽车工业协会发布的数据，2023年5月份，我国汽车产销量分别达233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。其中，乘用车产销分别完成201.1万辆和205.1万辆，同比分别增长18.2%和26.4%；商用车产销分别完成32.2万辆和33万辆，同比分别增长42.9%和38.2%。1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%，而1-4月份的国内汽车产销同比增速仅有8.6和7.1%。由此可见，5月份下游汽车产销数据已有较大改善，不过增速可持续性仍有待进一步观察。

图3

从国内轮胎企业的全钢胎开工率数据来看，6月份国内全钢胎开工率有小幅回落的势头出现，截止6月16日当周的开工率为58.64%，为6周来首次跌落60%下方。全钢胎开工率在6月中旬出现回落，与5月份下游轮胎库存不及去化预期有关。我们看到5月份的商务车需求已有复苏倾向，不过重卡销售量仅有7万辆左右，虽然同比大增42%，但环比4月份出现下滑16%，仍处于近5年来的销售低谷水平。由此来看，天然橡胶在下游需求侧仍然缺乏相应热点支持。

综上分析，笔者认为天然橡胶价格短期仍难摆脱窄幅震荡格局。一方面上期所的天然橡胶仓单量较少，有利于天然橡胶价格在成本区端获得支持，但由于需求增速仍显乏力，在进口胶库存相对高企的情况下，仍对天然橡胶价格反弹造成阻碍。同时，沪胶2401合约较之沪胶2311合约仍有近1200元/吨的价格升水，远期较高的升水结构并不利于胶价持续走强。因此，预计沪胶2309合约价格在11500元/吨～13500元/吨的波动区间仍不易改变。