价格季节性上涨，供需再平衡仍在进行

逻辑：OPEC终于等到了需求旺季，库存下降促发油价上涨，不过也仅仅是修复性上涨，库存下降从来都不是价格大涨的充分条件。而页岩油企业会充分利用价格上涨增加套保头寸，如此，2018年的全球原油供需会变得更不均衡，若无新举措，价格仍会向下发展。

中、美利空因素被“完美”逆转

    2017年7月25日油价大幅上涨，逆转了之前某些利空因素导致的下跌，而且是“完美”的。图1所示，2017年6月7日因美国EIA周度原油库存反市场预期增长导致油价暴跌，如同5月4日因担忧中国经济尤其银行紧缩的油价表现，被一根几乎同样幅度的上涨K线逆转了。

图1：2017年3月以来的WTI主力合约价格（偏左红圈内K线是5月4日价格、偏右红圈内K线是6月7日价格）

    7月25日晚有美国API库存数据公布，但在公布前，油价已有大幅上涨；同时国际市场铜价亦出现久违的大涨，原油和铜的联袂大涨就使得“中国因素”更加凸现，尽管铜的上涨有其自身基本面因素。而就在本周一，国际货币基金组织发布对中国2017年经济增长的最新预测6.7%，较该机构4月份对中国的预测提高0.1个百分点；同时，该机构也调高了2018年中国的经济增长，宏观资本的力量最终在大宗商品上得以反馈。

库存下降不是油价大涨的充分条件

库存下降，尤其是市场关注的美国库存下降，的确引发油价一定幅度的上涨，但是库存下降并不能成为价格大幅上涨的充分条件，历史上亦如此。

2007年7月底，库存持续下降促成WTI原油期限价差结构由contango转为backwards，但直至9月份油价才出现大幅上涨，配合的金融环境是美国在当年9月初宣布降息；2010年7月至9月，全球库存持续下降，油价却保持窄幅震荡，直至11月初美联储宣布量化宽松才有大幅上涨。以上两个例子都配合有金融环境向宽松的转变，与目前格局有本质区别；更重要的是，以上两个案例中，库存下降起因于全球原油供需不平衡，若价格停留在原来区域，供需缺口难以被填补，只能通过价格大幅上涨刺激新增供给并抑制需求，进而达到新的供需平衡。与历史相比，目前面临的格局也出现了颠覆性变化，美国页岩油企业能在价格较小涨幅情况下快速提高产量，以弥补供需缺口，进而避免被迫通过价格大幅上涨寻找新的供需平衡。

2016年9月至2017年2月，原油均价上涨不足10美元/桶，但美国原油日产量却提高50万桶（数据来源于EIA），绝大部分来自于页岩油的贡献，足以见页岩油企业的高效率。

油价季节性上涨，更多好处将被页岩油企业利用

    尽管OPEC没有采取更大幅度的减产，但他们等来了季节性需求旺季，图2显示2000年以来17年的全球需求季节性走势，全球第三季度和第四季度的需求往往要好于上半年。当旺季需求碰到OPEC减产，全球去库存是很自然的。

图2：2000年以来全球原油需求的季节性走势（数据来源于IEA）

不过，去库存促成的价格向上修复，可能很快被美国页岩油企业利用。它们将会利用偏高的价格，增加未来的套保头寸。据最新的bloomberg信息显示，美国页岩油主产区permian盆地内的企业在均价50美元/桶附近对其2017年年底前的产量进行了65%的套保，2018年的产量套保比例达到25%，高于其他页岩油产区内企业3%的套保比例。毫无疑问，在金融领域操作娴熟的美国企业，会积极利用短期油价上涨，增加布局它们的套保头寸。而套保头寸的增加，使得全球2018年产量增加变的更确定。

2017年6月14日，国际能源署在正式报告中第一次展望全球2018年原油供需格局，曾指出按照当时价位2018年全球非opec国家原油产量供给增长（还不包括opec国家）将超过全球原油需求增长。而随着季节性的价格修复，美国企业套保头寸的增加，全球原油的供需不平衡预期将加剧，更何况美国页岩油企业实际的技术进步确实在降低成本。如此，如果没有新的举措、或其他意料之外的动作（如制裁产油国），油价仍会不断向下测试寻找新的供需平衡区间。