背景:公司(东航期货)研究员参加东方证券组织的原油期货高峰论坛进行的总结
一、 亚洲市场原油现货定价体系－Calvin LEE
1．全球原油基准价的概念：
基准价是可以被广泛交易的某种原油或成品油，可供别的原油和成品油作为定价参照。石油基准价的选择需要具备四大特征：适宜的地理位置，稳定充足的供应，在透明自由的市场下形成的价格和充裕的储罐空间。贸易上，会以石油基准价作为基础来进行谈判，双方开始商议价格时需要用基准价进行参照。因此，基准价不是用来获取更优卖价或买价的工具，而是一个出发点并非是最终的成交价。所有的石油基准价都始于现货交易，随之而来的是针对某个油品的估价。现货商在市场内开始交易原油或者成品油，有估价公司会发布现货价格，过后买卖双方会参照普氏或其他估价公司发布的现货价将代表性的放入现货合约里。
2．普氏迪拜／阿曼估价的关注点：
普氏估价专注于每日全球现货市场：基准价被用于指定长期合约，期货结算常与现货市场估价挂钩，衍生品定价常基于现货估价或期货结算价。普氏目前专注发展的原油基准价有三个：路易斯安那海上油港高硫原油LOOP SOUR、即期杜伦特和迪拜/阿曼。其结构中心还是在于迪拜现货价格。迪拜原油方法论的特殊之处在于，现货商通过做小批量的交易来确定现货价格，而没有构成现货的小批量（20笔）交易到月底可以做现金交割。从2011年开始，普氏的交易量一直往上升，15年达到新高。现在，普氏可成交现货比即期布伦特多了一倍，所以说亚洲市场的需求比西方大了很多。
3. 国际海事组织限硫决议为石油市场带来不确定性：
国际海事组织在2016年10月27日宣布：在2020年1月1日执行全球船用燃料含硫量不超过0.5%的决议，而现行全球船用燃料含硫量限制为3.5%。全球大部分国家签署了该公约并接受约束，其中包含全球最大的燃料油进出口国和贸易中心。这会导致高硫燃料油需求下降，直到船运业找到经济可行的尾气脱硫方法；而低硫燃料油的需求增加。在原油方面，将会倾向于使用更低硫原油以减少渣油含硫，使用更轻质原油以减少渣油产出。基于此，高硫重质原油价格或将承压，而中东原油大多数为高硫重质，远东原油大多为低硫轻质。从长远看来，国际海事组织限硫公约对炼化产业的影响深远：炼厂需要改进系统；渣油升级至馏分油需要巨额投入；甚至可能升级至全转化炼厂，不出厂渣油；渣油脱硫后，与馏分油混调至符合规定的含硫量。
二、贸易商如何利用衍生品市场进行风险管理－于嬴蛟
1. 石油衍生品市场概念：
不只是贸易商需要衍生品，炼厂、上游生产商还有零售商都需要衍生品。石油衍生品的公式价包含三要素，基准（定价权），计价期（未来时间段的价格）和贴水。这三部分合成在一起组成了石油衍生品的公式价格，但其中能对冲的只有基准和计价期。石油的定价基准现在主要有三：欧洲BRENT布伦特，北美WTI和中东DUBAI OMAN。根据市场上的变化，布伦特的合约总会寻找一个最适合合约的生存途径进行变化。所以布伦特是一个生命力顽强的定价体系，并且对INE合约有着启迪作用：真正的定价权是要有生命力的。
2. 中国衍生品市场前景：
从交易的场所来看，整个衍生品市场分为场内交易和场外交易。场外交易是目前的趋势，很多流动性好的合约的诞生地都是在场外，因为OTC成本低、灵活。但OTC的缺点也显而易见，08年金融危机主要就是因OTC市场中出现了政府无法监管的情况。因此08年之后两个法案美国DODD FRANK和EMIR逐渐推出，逐步将OTC的所有交易推向中央清算所，最终欧洲、香港、新加坡都会形成这种趋势。未来上海将会成为OTC市场的自留地，因为OTC市场是衍生品市场的根基和灵魂，它一定会存在。所以上海衍生品市场有着非常大的发展前景。
3. 风险管理偏好：
石油企业想要做一套完整完备的衍生品交易体系，除了搭建衍生品交易平台之外，可能还需要有一个完备的体制来对冲风险，包括技术性风险、流动性风险、政策性风险等。风险偏好分为风险中性，风险追求和风险厌恶，而决定风险偏好的因素有二，一个叫绩效，一个是能力。头顶上顶的压力或者是想要的东西是绩效会，它决定风险偏好。而个人能力如果非常大，那么绩效将会达标而不会承担风险。
当你是风险厌恶者时，要明确三个目标：选择工具、判断时点和正确评估。选择工具就是选什么工具做交易，然后去寻找资源。在选择交易结构时，首先需要明确最担忧的事情，第二需要明确交易目标，最后就会反推出来究竟应该如何操作以及结构选择。其次是选择时点，例如当决定用期权作为工具，需要了解它的历史波动率处于什么位置。如果是非常低的点，就是一个非常好的介入点，就从这个点买入。最后在评估过程中，不应后评判入市的价格节点：在市场之后，任何人都可以对价格分析有明确的认识，而基于此去评判某一个保护盘位甚至锁价盘位的价格判断在整个交易计划中是否正确或者错误都犯了逻辑错误；不应忽略衍生品的其他功能：比如稳定经营扩大外销，平稳现金流有助于企业衍生出更多的商业模式以及降低资产波动，帮助企业提前锁定预算等。
而作为一名风险追求者，不仅仅需要明确自己想要什么，而要明确自己有什么。所以一定要设置自己的止损线，进行盘位控制和VAR控制，用VAR来限制盘位。
4. 如何利用衍生品进行实货上的贸易风险管理：
衍生品是为了实体企业服务的，但是随着金融体系的发展，衍生品市场也在发展。对冲交易帮助大家了解期货交易在市场贸易中的使用；锁价交易是目前中国山东炼厂喜欢的一个方式，但是并不建议这么操作，因为就像赌博；结合实货套利交易：利用月差（Spread）＋裂解价差（Crack）锁定炼油利润，利用月差(Spread)＋正向市场(Contango)结构实现库存套利，利用品质差通过产品之间的差锁定更好的原油进行地区套利。
5. 衍生品plus:
从交易维度、角度以及交易目的出发，可以总结出很多不同的组合，这些不同的组合就是衍生品的未来发展。这些组合在未来可能替代实货完成物流配置，利用场内交易转移信用风险，进行流动性保护，形成融资载体与通道，对冲境内化工市场，在内外盘套利以及进行价格波动与汇率波动的一次对冲。衍生品交易自身风险点也具有一定的风险，包括资金风险，流动风险和合规风险。
三、 INE原油期货上市之后的投资机会－金晓
1. INE 原油期货概述:
INE 原油期货主要目的是为了争夺亚洲原油市场定价权，并且它可以为境内实体企业提供油价风险管理工具，为国内金融机构提供资产配置原油的通道，为境外投资者提供配置中国需求的通道。在未来INE将会推出SC中质含硫原油期货，预计会成功，但并非一朝一夕能够实现。在定价权的争夺中，以中国基准定价形成亚洲升水尤为重要， INE争夺亚洲市场定价权的道路任重道远。INE原油期货参与者结构中，自然人占比高达到68%。交易主体的结构将在很大程度上决定主力换月的风格。如果自然人或者金融机构为参与主体，则交割会是尽可能避免的一个环节，不会倾向于选择逐月主力轮换方式。
2. 跨市场、跨品种套利:
跨市场套利包括两方面：品质之间的差异，国内上市的原油期货和BRENT，WTI存在品质上的差异，可以利用这个差异进行跨市场套利；另外一方面是人民币的汇率，以预期人民币的升值贬值和在区间内波动都可以去做跨市场套利。交易过程中需要注意合约最后交易日的差异，同样的一个合约，BRENT最先到期，其次是WTI，然后再是INE的原油期货。
在跨品种套利中，BRENT油价与下游化工品种价格相关系数比较高。INE原油上市以后，能化产业链上下游的跨品种套利会产生大量机会，整个下游产业也会被带动起来。
3. 对油价的看法:
机构对于油的配置性需求特别的高。因为油是一个对抗通胀的好工具，它可以通过商品市场去合成对抗通胀的产品。虽然黄金也可以对抗通胀，但效果没有油好，因为黄金主要针对恶性通胀而对其他通胀的对抗能力有限。油和其他大宗商品的相关系数比较低，意味着可以通过将油的资产添加到整个资产里面来提高自己的风险收益比。因此对原油的配置性需求十分旺盛。
中东产油国的OSP schedule会对整个油价会产生直接的影响，因为14年油价开始下跌以后，中东国家为了抢市场份额开始不断下调OSP，所以油价会往下跌。从中东主要国家来看沙特会比较领先，对其他中东国家的价格会起到引领作用，因此需要关注沙特OSP。
目前，OPEC的供应量并没有出现明显的下降，油价也就长不高。减产只是是一个手段，去库存才是根本目的，如果库存降不下来，价格还是无法涨上去。以后油价可能需要经历比较低的价格和更长时间之后，才能达到油价上涨。
