背景:公司(东航期货)研究员参加东方证券组织的原油期货高峰论坛进行的总结

一、 中石化市场战略部副总 王佩 —— 原油供需格局及价格展望

1. 近期国际油价大幅回落的原因：

原因1：全球去库存进程缓慢

在过去的20多年里，OECD的库存一直维持在25亿桶左右，但从2014到现在其库存已经涨了5亿桶。其需求一般维持在4000万桶/日，现在多出来的5亿桶够其消费个10多日。因此增量部分就OECD国家消耗多日，再加上存量（商业石油库存可供60日消耗+战略石油库存可供消耗100日以上）总体可消耗160天以上。所以，即便现在一滴油不产，这些国家撑半年也没问题。那现在去库存进程如何？。从数据看，OECD库存相比2013年低速回落，而美国页岩油去库存则经常反复，事实证明市场年初的原油库存再平衡预期太乐观了。

原因2：主要国家需求疲软

美国今年汽油需求启动较慢，到目前为止低于去年同期的汽油需求增长。这与其国内用油效率的提高、大规模的电动车使用有关。另外，中国今年1-4月份的汽油需求表现为负增长，这可与新能源交通工具的盛行联系在一起。去年中国新能源汽车保有量100万辆，其中74万辆纯电动，预计可替代70-80万吨的汽油。而今年共享单车的出现已经改变了消费者习惯，预计可替代传统1-30公里的汽油用量，150万吨的汽油需求。最后，印度今年因货币改革放缓了汽油需求，而韩国则因政治动荡及限韩令因素影响也降低了汽油需求。

原因3：部分国家供应增长过快

利比亚卡扎菲时代160万桶/日，后经历内战而衰退到40万桶/日。2014年其仅用1个月就把原油从50万桶提升到90万桶/日，是压死油价的最后一根稻草。而这一波历史又重演，其于今年6月又重启30万桶的大型油田，使得市场呈现重压。另外，尼日利亚最近也宣布复产，而美油去年9月仅860万桶/日到现在已经930万桶/日，增速比预期中快不少。特别注意的是，美国稠油技术已经得到突破，部分页岩油区块成本可降到18.6美元。最后，巴西今年同比增产30万桶，估计全年1500万吨的增量。

2. 下半年世界石油市场走势预判

宏观面：全球实体经济不确定性仍然较大。主要在于贸易保护主义趋势加剧，金融系统性风险上升，恐怖主义和安全问题等。

供需面：一季度石油市场再平衡启动，预计二三季度进程缓慢而反复，期间油价将处于全年最低点。具体来说，非OPEC国家增产过快，抵消了90%以上的OPEC国家减产效果为主因。

技术面：国际油价弱势寻低。从Brent 日线图看，近期Brent 油价呈现波动下滑趋势，下行通道已经形成，目前处于弱势寻低的过程。但从技术面看，国际原油价格在46.64美元/桶这一年内最低点有一定的支撑，同时RSI曲线处于超卖区域，显示短期内油价有一定调整需求。另外，从大级别的周线图看，Brent价格仍然处于下降态势，43-48美元/桶或形成短期底部区域，底部区域形成后有望再度回到48-53美元/桶平台。

主要机构对Brent价格预期：

二、东证衍生品研究院高级分析师 金晓 —— 巅峰对话

1. 问：INE获得国际认可不是一朝一夕，那何时才能有定价权及价格发现功能？

金晓：阿曼原油期货就是前车之鉴，目前只有日成交量1000多手。而对于INE来说只有使卖货的一方获得更多的实惠才行，如果没有亚洲升水，将很难打破目前格局、形成定价权。因此还需1年以上时间才能出现转机。

2. 问：如何用INE原油期货来对下游成品油市场进行风险管控？

金晓：过去没有原油期货时， 大家想对原油保值就会用取暖油期货。现在汽柴油期货没有上的情况下，原油期货就成为一个替代品。但这其中存在一个不能完全匹配问题：汽柴油价格波动较大时，原油可能波动较小而不能完全保护前者。而这是没有办法的现状，能保护一点是一点。

3. 问：如何对中长期的油价走势进行判断？

   金晓：全球原油过剩压力主要在美国体现。因为美国产页岩油API太高，全部炼完将导致美国汽油泛滥，所以美国炼厂宁可进口原油也不用页岩油，这样美国页岩油的去库存过程就非常的艰难了。因此，中长期如果看到美国原油库存朝均值水平回归，就表示有了油价上涨的基础。另外，还必须考虑OPEC减产决心与力度问题，现在我们观察到OPEC减产落实的不错，但其他国家跟进不明显反而还在增产。所以若油价提不起了，可能市场会倒逼它退出减产政策，形成进一步的混乱。

4. 问：地缘政治因素对油价的影响？

金晓：在原油的地缘政治上有些不确定因素，美国是一方面，但中东确实是越来越动荡了。从沙特与卡塔尔断交事件看，有点像我们以前“攘外必先安内”的意思。沙特与伊朗的对抗已趋于表面化，在也门、叙利亚、卡塔尔都有交手，最后必然是要摊牌的节奏。而更深入点看，伊朗后面有俄罗斯的支持，沙特后面有美国这个盟友，所以这后面肯定是有美俄之间角力在的。但是，这对油价的影响确实是短期内不可控的。另外，从长周期看，油价可能还有一个漫长的二次探底的过程，因为油周期一般一甲子60年，主升浪主降浪各十几年，现在还没到大牛市的时候。

5. 问：长期看可燃冰、煤炭会不会替代原油在化工领域的主导作用？

  金晓：不会，因为煤化工已经错过了影响原油主导化工炼制的最佳时机。如果是2014年以前油价高企，而12-14年又是煤价非常低的时候，基本等热值的煤油价比又在1:10左右，那是生产商不替代、市场不进行煤油套利，错过了最佳机会，到现在油价反而这么便宜的时候再做就没什么意义了。另外，相比较煤化工，美国页岩油能比整个原油界以更低的成本价格去的炼制化工产品，而这就是中石化当时投入大量气化装置但巨亏的原因。