观点：菜粕期货市场呈现区间震荡格局，价格在供需双弱的基本面背景下缺乏明确方向。当前市场的核心矛盾在于进口供应阶段性宽松与季节性需求进入传统淡季之间的博弈，整体呈现上有压力、下有支撑的平衡状态。

一方面，供应端压力阶段性显现。根据数据显示，近期菜籽到港量属于历史低位，国内油厂开工率持续下降，菜粕产出随之减少，沿海主要地区库存呈现缓步下降态势。同时，国际油菜籽主产区的天气及出口政策变动，持续对国内市场预期构成扰动。另一方面，需求端进入季节性收缩周期。随着全国大部分地区气温显著下降，水产养殖已基本全面进入越冬停料期，这对菜粕的消费构成了最直接的拖累。尽管禽料及部分生猪饲料中仍存在刚性添加需求，但其增量难以弥补水产需求的断崖式下滑。此外，豆粕等关联品种的价格波动，也通过比价效应持续影响着菜粕的边际需求。整体而言，市场缺乏打破平衡的强力驱动，预计价格将在当前区间内延续震荡，等待新的供需变量指引方向。

一、供应端：到港供应维持平稳，库存累积构成现实压力

菜粕供应端呈现进口来源稳定，国内产出充足的特征。从进口来源看，近期加拿大等主要出口国的油菜籽装运及到港节奏较往年有所下降。根据港口数据显示，12月的菜籽到港量足以满足国内压榨需求，为菜粕生产提供了稳定的原料保障。市场焦点正逐渐转向南半球新季作物的生长情况以及主要出口国的销售政策，这些远期因素为市场注入了不确定性，但尚未对近端供应形成实质性冲击。

从国内生产来看，供应处于宽松状态。在原料充裕的背景下，国内主要油厂的开工率维持在偏低水平。供应的持续减缓，直接体现为库存的逐步减少。与此同时，豆粕与菜粕的价差目前处于相对合理区间，替代优势并不突出，使得其供应压力难与需求侧有效分流。因此，供应端的现实格局是：近端紧缩，库存减少，对价格形成托底。

二、需求端：水产淡季主导消费收缩，替代需求提供有限支撑

当前菜粕需求端处于季节性淡季主导，刚性需求托底的格局。水产饲料需求作为菜粕最主要的消费领域，其季节性规律对市场的影响至关重要。进入12月中旬，除南方极少数温水养殖区域外，全国绝大部分水产养殖活动已基本停滞，投料需求降至年内冰点。这一因素导致菜粕在水产料中的消费量出现断崖式下滑，是当前需求端最核心的利空，且这一趋势将至少持续至明年春季气温回暖。

其他饲料需求则提供了一定的底部支撑。在禽料以及部分生猪饲料中，菜粕因其蛋白性价比仍保有一定的刚性添加比例。此外，豆粕与菜粕的价差关系是影响后者需求边际变化的关键。若豆粕价格因自身基本面（如南美天气炒作）出现强势上涨，将拉大与菜粕的价差，从而刺激饲料企业调整配方，增加菜粕用量以降低成本。然而，目前豆粕市场同样缺乏趋势性行情，使得这种替代驱动的强度有限。总体来看，需求端呈现淡季特征明显，增量预期匮乏的状态，无法为价格提供上行驱动，价格顶部形成压制。

三、后市展望

综合来看，菜粕市场在“供需双弱”的基本面格局下，预计短期内将延续区间震荡走势。水产淡季将贯穿未来数月，这构成了明确的需求顶；而进口成本、豆粕比价支撑以及远月可能存在的天气升水预期，共同构筑了价格的下沿。主力RM2605合约的核心运行区间预计维持在（2300，2500）元/吨。市场需要新的驱动因素来打破当前的平衡，潜在的向上驱动可能来自南美天气炒作带动豆系整体上涨，或国际油菜籽产区出现不利天气；向下的风险则可能源于进口集中到港带来的超预期供应压力，或大宗商品市场整体情绪转弱。

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