观点：生猪市场继续承压于供应过剩的基本面格局，现货价格维持低位区间震荡。当前市场的核心矛盾聚焦于持续释放的生猪出栏压力与缓慢启动的腌腊消费旺季之间的博弈，整体呈现供强需弱的态势。

一方面，供应压力是当前市场的主导力量。出栏量增加，叠加散户出栏积极性较高，市场猪源充裕。另一方面，需求端季节性改善的预期虽存，但实际推进缓慢。西南等传统腌腊地区需求已零星启动，全国屠宰量和鲜销率有所增加，为猪价提供了一定的抗跌性。然而，南方大部分地区气温尚未稳定降至适宜大规模腌腊的低温区间（制作腊肠的最佳温度在5-10℃），这使得旺季需求的全面释放被推迟，力度存疑。整体来看，在供给确定性增加的背景下，需求季节性增量的强度与节奏成为决定短期价格走势的关键边际变量，预计猪价在年底前难有大幅反弹，将维持底部震荡格局。

一、供应端：出栏压力持续释放，远期产能去化提供长期预期

生猪供应端的核心特征：短期压力加剧，长期预期回暖。短期来看，供应过剩的趋势明确且压力正在集中兑现。散户端受价格低迷影响，认卖程度高，市场供应充足。更值得关注的是，前期二次育肥形成的“增重累库”现象，不仅拉高了出栏均重，也冲击了肥猪与标猪的价差结构，对现货价格构成直接压制。截至12月5日，全国生猪出栏平均价格为11.19元/公斤，充分反映了当前市场沉重的供应压力。市场普遍预期，在年底冲量、二育出栏及高产能释放的共同作用下，12月生猪出栏量将继续增加，现货价格上方空间受限。

然而，从更长期的产能视角观察，市场也出现了一丝积极信号。农业农村部数据显示，11月能繁母猪存栏量继续环比小幅下降，表明行业产能去化进程虽慢但仍在持续。这一数据好于市场部分悲观预期，为远月合约提供了底部支撑和未来价格修复的预期基础。因此，当前市场交易的是“近月承压”的现实与“远月改善”的预期。

二、需求端：腌腊启动但受制于气温，整体消费提振力度待考

当前生猪需求端处于季节性窗口开启，但实际强度成谜的阶段。传统腌腊消费是支撑四季度至春节前猪肉需求的最重要季节性因素。目前，西南等部分地区已进入腌腊周期，居民制作腌腊肉的需求增多，带动屠宰企业开工率和鲜销率有所回升。这部分需求是当前猪价在巨大供应压力下仍未出现崩盘式下跌的关键支撑。

然而，需求端的潜在风险与不确定性同样突出。其一，气温条件是制约腌腊需求全面启动的硬约束。有效的、大规模的腌腊活动需要持续的低温环境，短暂寒流难以满足要求。当前南方大部分地区气温尚未稳定，这意味着需求的集中释放可能被延后，其峰值强度也可能受到影响。其二，终端消费的整体承受力。尽管腌腊是季节性刚需，但在宏观经济背景下，居民的实际消费力度能否达到往年水平仍需观察。其三，替代品与库存因素。冻品库存的动向以及其它肉类价格也会对鲜猪肉消费是否造成影响。综合来看，需求端虽处季节性上升通道，但其对庞大供应压力的对冲能力仍有待天气和时间的验证，目前难以构成驱动价格趋势性上涨的核心动力。

三、后市展望

综合来看，生猪市场在近端供应重压与远端产能去化的复杂格局下，预计将呈现“近弱远强”的分化走势。春节前，供应压力将持续存在，腌腊需求的支撑作用更多体现在“抗跌”而非“助涨”上，预计现货价格及近月期货合约将延续低位震荡偏弱的格局，难有趋势性反弹。而远月合约则交易产能持续去化下的周期反转预期，表现将相对坚挺，已呈现震荡偏强的资金布局迹象。

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