观点：螺纹钢期货市场呈现震荡偏强后遇阻回落的格局，主力合约在宏观预期与现实基本面间反复博弈。市场运行的核心逻辑在于“重大会议前的宏观乐观预期”与“供需双弱的淡季产业现实”之间的激烈拉锯。

一方面，随着重要宏观会议临近，市场对后续政策定调抱有乐观期待。宏观环境的偏暖氛围为黑色系商品，特别是螺纹钢，提供了情绪上的关键支撑，驱动盘面自低位反弹并一度试探近期高点。另一方面，产业基本面并未同步好转。当前已正式进入传统消费淡季，尽管部分地区因赶工需求尚存一定韧性，且钢厂减产导致库存连续去化，但终端房地产行业整体仍在低位运行，需求季节性走弱的大趋势难以在短期扭转。同时，供应端在低利润与淡季影响下持续收缩，形成了“供需双降”的弱平衡格局。这种预期与现实的背离，使得钢价上行空间受限，下行亦受库存去化支撑，整体陷入区间震荡。市场在等待新的宏观政策变量或更明确的供需矛盾来打破当前的僵局。

一、供应端：减产逻辑持续兑现，库存去化提供支撑

供应端的核心特征是“主动与被动减产并存，库存压力显著缓解”。生产端，受淡季需求转弱、成材高库存以及钢厂利润不佳的共同影响，季节性减产逻辑正在持续兑现。截至11月28日，全国铁水产量保持下滑走势，环比下降1.6万吨至234.68万吨。聚焦至螺纹钢本身，其产量环比下降近2万吨至206.08万吨，产量水平已低于当期表观消费量（227.94万吨）。短流程钢厂虽因废钢价格等因素利润有所改善，但整体生产趋弱的态势未改。供应端的收缩是当前市场最重要的基本面利好之一，它直接缓解了前期积累的库存压力。

库存端的积极变化是供应收缩的直接成果。在产量下降的背景下，螺纹钢社会库存已实现连续七周下降，总库存矛盾得到明显缓解。部分市场甚至出现了规格短缺的现象，这在淡季中为现货价格提供了较强的抗跌性。当日注册仓单量亦环比减少，反映出期货市场交割意愿下降，一定程度上减轻了近月合约的实盘压力。供应端的收缩与库存的持续去化，为钢价阶段性筑底提供了坚实支撑。

二、需求端：淡季特征日益凸显，结构性韧性难抵趋势转弱

当前螺纹钢需求端呈现出“整体减速，局部韧性”的局面，淡季特征日益清晰。从宏观维度看，下游房地产行业未见根本性好转。尽管11月末十大城市商品房成交面积环比有所回升20.83万平方米，但房地产市场整体仍在低位运行。

结构性支撑主要体现在两个方面：一是近期部分地区的基建项目存在年底赶工现象，使得螺纹需求在淡季中仍能维持一定韧性，支撑了库存的去化；二是钢材10月共出口978.23万吨，同比维持高位，国内价格的低位对出口形成支撑，分流了部分国内供应压力。从表观消费数据来看，近期螺纹钢周度表需维持在近228万吨，虽较前期高点有所回落，但在产量收缩的配合下，仍能维持供需紧平衡甚至小幅缺口的状态。但须认识到，基建赶工具有阶段性，而出口受外部因素影响较大，两者均难以完全对冲内需，特别是房地产需求趋势性转弱带来的影响。需求边际增量不足，是制约钢价反弹高度的核心因素。

三、后市展望

螺纹钢市场短期内将延续 “宏观预期托底、供需现实定顶” 的震荡格局。宏观层面的乐观情绪与产业层面的供需双弱现实相互制衡，使得价格缺乏单边突破的足够动能。预计主力合约将在（3000，3200）元/吨的核心区间内震荡运行。下方3000元/吨一线因库存持续去化和成本支撑而表现为强支撑位；上方3200元/吨附近则因需求淡季压制、投机情绪遇冷以及前高技术压力而构成强阻力位。

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