东航期货 陈立

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观点：

鲍威尔的发言标志着美联储政策的重大转折，市场关注点由通胀转为就业，未来数月非农就业数据的好坏，将决定商品资产轮动的广度和商品波动的烈度。

鲍威尔在全球央行年会上发表《回顾与展望》主题演讲备受投资者的关注。鲍威尔的鸽派言语，让市场士气大振，恐慌指数VIX回到了七月非农数据公布前的水平，市场在风险偏好上升的情况下，大多数商品出现了上涨。替代“通胀”成为鲍威尔头号关注的“就业”，其未来数月的走向，将决定商品资产轮动的广度和商品波动的烈度。

美联储主席鲍威尔在全球央行年会上释放了明确的降息信号，他的结论是通胀向上的风险在消失，就业向下的风险在上升，是时候调整利率政策了。鲍威尔反复提到了对劳动力市场状况的警惕，这种鸽派的态度很好的缓解了市场的担忧。如果后续劳动力市场疲软，美联储将会毫不犹豫的采取行动。

对于就业市场的担忧，其实是有案可稽的，上周美国劳工统计局公布了截至今年3月的过去一年非农就业初步修正数据，美国的非农就业人口数大幅下修了81.8万人，这是美国历来第二次最大的向下调整，这也意味着2023年4月至2024年3月的美国实际非农就业增长比最初报告的290万人下修了近30%。这或许表明美国劳动力市场并不像想象的那么强劲。从另一侧面看，意味着就业向下的风险显然在上升。

自从去年10月份之后，市场一直会存在交易降息，但是良好的数据一直支持着美联储按兵不动，在全球金融市场经历了一段漫长的煎熬之后，此次鲍威尔的发言标志着美联储政策的重大转折，市场上的资产大多“先涨为敬”，黄金、原油包括黑色商品等一系列大宗商品价格迅速攀升。

我们认为在下一个非农就业数据来临之前，商品还能保持一定的强势，未来利好商品的数据应该是新增非农就业人数保持一定的韧性。但是一旦数据有意外的情况，进而可能会引发商品的崩盘，就如7月中旬至8月初那段交易衰退一样。因此在交易降息周期的过程中很可能夹杂着间隙式的衰退交易。市场的波动就在这种预防性降息与衰退式降息之间左右摇摆，这也预示着商品的走势可能是先涨后跌，而上涨的力度与下跌的深度都取决于美国的经济数据。

显然目前市场在商品交易上的分歧并不在于国内的经济基本面，而是着眼于海外市场一些新的边际变化。如果后期美国经济数据转弱，美元加速流出美元区，前期商品中的贵金属与有色比较强的局面可能会发生扭转。如果数据比较良好，经济有软着陆的迹象，那么这些商品还会比较强势。因此，后期商品的走势可能极为震荡，未来数月非农就业数据的走向，将决定商品资产轮动的广度和商品波动的烈度。

其实降息交易的开启，和最终到底经济有没有衰退关系不大，只要市场相信这次降息和衰退有着密切关系就可以赚到钱，后期但凡有一个数据不如预期，市场就会强化对大幅降息的期待，那么交易衰退的情景就会再一次上演。