近期，黄金价格自美以伊冲突爆发以来表现疲软。自2月28日至3月18日，下跌约3.2%。地缘局势紧张，而避险黄金初期不涨反跌的现象并非异常。

当地缘危机爆发或经济遭受冲击的初期阶段，黄金往往因其高流动性被大量抛售，以满足其他资产的保证金要求，或是用于资产的重新配置，从而出现短期回调。如2020年疫情、2022年俄乌冲突、2025年美国“对等关税”后的短暂回调。

目前，市场担忧中东冲突持续推高油价，抬升通胀预期，导致美联储因此暂停降息，甚至转而加息。但美国中期选举临近，战场已进入胶着状态，中东局势大概率不会演变为“持久拉锯战”。油价的短暂上升并不会有效推升核心PCE（个人消费支出物价指数）。

我们预计，今年美联储在9月还将有降息空间。如果中东局势超出可控范围，引发全球经济陷入滞胀危机，回顾近50年的数据可以发现，黄金在滞胀周期中的表现往往更为出色。

短期黄金受压，中长期看，趋势依然向上。

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