原油：突破80，并非打破长期均衡

投资摘要：OPEC+仍在不断增产，美国即将释放战略储备，原油市场供需长期均衡依然有效，突破80美元属于短期行为。

沙特能源部长讲话露“玄机”

当地时间9月23日，沙特能源部长法利赫表示“我们的计划是与需求匹配”，并称“沙特不再增产的原因是我们的客户已经能得到他们想要的”，言外之意就是没有客户的新增需求，沙特就不会再增产。沙特能源部长的讲话对外传递出了OPEC+的态度，该组织的原油供给并非盯住价格，而是跟随需求进行调整，如此也不难理解该组织拒绝听从特朗普令它们立即增产的要求。

图表:特朗普推特多次抨击OPEC操纵油价（2018年4月以来）

供需决定价格，跟随需求及时调整供给，OPEC+的意图很明显就是希望油价稳定在相对高位。

“沙特-俄罗斯”联盟在担忧什么？

毫无疑问，美国页岩油是OPEC+的最大竞争对手，除此之外，“沙特-俄罗斯”联盟小心翼翼维护油价，也是因为供给方面有所顾忌。毕竟，油价是由全球的供给和需求共同决定的，而OPEC+只是供给侧里面的一部分，尽管包括了俄罗斯、阿塞拜疆、哈萨克斯坦、墨西哥、阿曼等非OPEC国家，但利比亚和尼日利亚并未受2016年减产协议的约束，而这两个国家恰恰造成OPEC+报告与国际能源署（IEA）报告数据貌似不一致。基于2016年约180万桶/天的减产协议约定，OPEC+最新数据显示8月份该组织的减产执行率为129%，高于7月份109%的减产执行率，而IEA的报告显示8月份OPEC的产量创下9个月以来新高，因为利比亚和尼日利亚产量大增，而这两个国家并不受减产协议约束，这可能是“沙特-俄罗斯”联盟担忧的一小部分原因。此外，委内瑞拉石油部长近期称该国原油产量达到150万桶/天（8月份约130万桶/天），并预计年底将增产至200万桶/天，拥有中国的金融支持，委内瑞拉也是“沙特-俄罗斯”关注的重点。短期更有效的是，美国政府将从10月1日到11月30日出售1100万桶战略原油储备，势必影响供给。竭力将油价维持在相对高位，该联盟必须小心翼翼。

突破80美元，价格反馈的意义分析

2018年5月中旬以来，油价在70---80美元/桶区间震荡，呈现出供需均衡的态势。具体到供给方面，OPEC+放弃之前坚定减产的立场，愿意进行扩产；而需求方面，5、6月份欧元区原油消费同比出现负增长，价格对需求的抑制已开始显现，同时，中美贸易战也在影响宏观经济,势必会传导至终端需求预期，这些事实使得我们认为原油供需达到基本均衡状态。

2018年9月24日，Brent油价突破5月中旬以来的震荡区间，标志着供需均衡的态势被打破（即使是短期打破），毕竟，突破之前区间是积极的价格反馈，而引发价格突破的直接原因是OPEC+会议拒绝再增产承诺。不过，OPEC+还是在执行今年6月会议的承诺，即将2016年约定的减产执行率降至100%（8月份执行率为129%），这就意味着仍有约50万桶/天的增产空间，同时，沙特等国也表态，一旦有新增需求出现，亦将以增产回应，这与之前坚定不增产有本质区别。基于此，我们展望长期全球原油供需不存在明显缺口，70---80美元/桶的平衡区间仍有效，此次突破80美元属于短期行为。

岳鹏

2018年9月25日

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