油价进入高压区，特朗普将继续施压沙特

岳鹏 东航金融

摘要：时隔一年，Brent原油价格再次向上突破70美元/桶，而去年冲击新兴市场的“高油价、高利率、高汇率”仍记忆犹新，短期可以预见特朗普会继续施压沙特；长期，页岩油物流瓶颈的解决将限制油价涨幅。

油价能从2018年底迅速弹起，离不开OPEC+的坚定减产，沙特充分吸取了2015年至2017年年中的教训，决不允许库存膨胀导致价格“陷入泥潭”。不过，2019年2月底和整个3月份，Brent原油期货价格对减产不再敏感，直到中国制造业PMI数据出炉。

中国经济好转助油价向上突破，但需求隐忧仍多

2019年4月1日，中国公布的3月官方制造业PMI超预期，4个月来再次越过荣枯线的数值修复了全球投资者过中国宏观经济过于悲观的预期，油价一举突破3月份平台。

原油价格由全球供需决定，宏观经济隶属需求范畴。尽管中国、美国宏观经济数据向好，但中、美间的贸易摩擦仍有很大的不确定性，全球经济增长仍比较脆弱，2018年第二季度后高油价对需求的抑制仍记忆犹新。2018年第二季度后，Brent原油期货价格站上70美元/桶，巴西、南非、印度先后发生抗议油价过高的游行活动，“高油价、高利率、高汇率（美元）”三高叠加，对新兴市场的冲击也可能重演，毕竟美元指数处于2018年整体水平之上，美元兑印度卢比、兑南非兰特也都回到去年8月的水平了。除影响新兴市场国家政治稳定外，高油价也对终端需求产生了抑制，以欧元区为例，2018年5、6月份该地区原油日需求量比2017年同期下降12万桶。

特朗普或继续施压沙特，页岩油确保全球油价秩序

与需求隐忧相比，来自供给方面的高压更明显，首当其冲就是美国总统的干预，2019年3月28日特朗普就已经通过推特年内第二次表达对高油价不满，随着美国国内汽油价格迭创新高（如图1所示），未来特朗普的高压是可以预见的。2018年11月5日起对进口伊朗原油的8个国家的6个月豁免即将到期，但由于与欧盟、中国立场分歧，料美国会延长豁免期，只是数量上伊朗出口也难以继续恢复（如图2所示，2019年3月份伊朗原油和凝析油出口总量176万桶/天，已恢复至2018年10月份水平）；至于委内瑞拉，图2显示该国原油产量持续下滑，由于地理位置临近美国，又有俄罗斯干预，料美国会继续保持强硬制裁；如此，美国只能施压沙特配合增产，以稳定油价。

图1：美国汽油价格

图2：OPEC部分国家的产量和出口量，单位：万桶/天，数据来源于Bloomberg tanker tracking

可以说，2018年特朗普对油价的干预是卓有成效的，尤其是10月中旬后，抓住记者事件迫使沙特扭转减产政策开始增产。但美国不会孤注一掷，2018年10月份，美国是率先抛售战略储备，抢在沙特改变政策前扣动“打压”油价的“第一枪”。当然，目前油价还没高到令美国如此动作的地步，但需要关注。关注这一切的还有美国的页岩油企业，当这些企业意识到其他供给可能增加、或价格可能逆转时，释放出来的供给弹性是很大的，2018年11月当注意到OPEC态度转变及价格逆转时，页岩油企业加大产量释放，当月美国原油日产量达到1193万桶，比之前一个月增加37万桶，而11月的WTI原油期货月均价为57美元/桶，却低于10月份的70万桶/天；剔除波动率放大时段，2018年8月相较于当年1月，WTI原油期货月均价增加约5美元/桶，美国原油日产量增加133万桶，足见页岩油企业的供给弹性。

尽管有页岩油运输管道建设的负面消息，但总体是实际向好的，Enterprise Products Partners Partners LP的ECHO管道已经带来了62万桶/天的运力、该公司另一段连接Midland和ECHO 的20万桶/天的管道本月已经开始工作，Epic公司也宣布其天然气管道也可被调整成运输原油，运力为40万桶/天。随着Permian盆地物流瓶颈的解决，引发油价中长期向上的结构性动能正在消退，2017年9月、2018年3月油价的上涨分别由页岩油生产和物流瓶颈引发（先有宏观经济向好做基础），而物流改善更有助于页岩油产量稳定增长。