东航期货 陈立

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观点:

全球大豆供应局面并未发生大的改变，后期仍将限制美豆的反弹空间从而压制国内的豆类市场。鉴于马来西亚棕榈油偏强的提振，后期市场保持油强粕弱的格局。

近期美豆油期货主力合约与马棕油期货主力合约连续数周反弹，从三个油脂期货的表现来看，棕榈油明显属于油脂类的领头羊。不过全球大豆供应局面并未发生大的改变，后期仍将限制美豆的反弹空间从而压制国内的豆类市场。鉴于原油以及马来西亚棕榈油偏强的提振，后期操作上保持油强粕弱的格局。

棕榈油成为油脂领头羊

近期现货棕油市场供应偏紧，基差仍相对偏强，大连期货交易所的豆棕主连价差出现持续倒挂。

目前4月份24度马来棕油进口完税成本在8700元/吨，按照DCE棕油期货主力合约当周五收盘8100元/吨计算，不计算现货基差的背景下，4月我国进口棕油亏损600元/吨左右。库存方面，国内主要港口棕榈油库存连续下降，我国沿海主要港口棕油库存68.7万吨，周比下降3.8万吨，降幅-5.2%，较去年同期下降-32.2%，较5年均值73.6万吨降4.9万吨，降幅-6.7%。相比之下，我国沿海主要港口的豆油库存75.6万吨，较去年同期是增长63.6%，较5年均值74万吨增长 1.6万吨，增幅约2.2%。因此从库存角度看，棕榈油依然是油脂里最容易上涨的品种。

从马来西亚棕榈油2月的产量和库存来看，其国内的消费继续保持强劲，抵消了出口的疲软。马来西亚棕榈油局(MPOB) 3月11日公布的月度供需报告显示，产量环比下降10.1%至126.0万吨，进口环比增加13.8%至3.3万吨，出口环比下降24.7%至101.6万吨，国内消费环比增加7.4%至 37.8万吨，国内库存环比下降5.0%至191.9万吨。

当前棕榈油正处于减产季，产区马来西亚和印度尼西亚的库存水平出现了持续下降。马来西亚方面，去年10月棕榈油库存为245万吨，机构预估2月末马来西亚库存在192万吨左右。印度尼西亚方面，库存从452万吨下降至2023年年末的 315万吨，下降幅度也较大。

总之，中国的港口库存加上马来西亚和印度尼西亚较低的库存水平支撑了棕榈油的价格，后期棕榈油依然将是油脂上涨的引领者。

国内豆粕存在抢跑嫌疑

在油脂比较强势的背景下，近期国内豆粕也走出了一波上涨行情，反观CBOT豆粕，依然在底部徘徊，鉴于全球大豆供应宽松格局没有改变的大背景下，国内豆粕有抢跑的嫌疑，后期上涨力度将趋弱。

尽管南美大豆产量存在着不确定性，但全球大豆供应整体仍呈宽松态势。这在一定程度上压制了美豆价格的上涨空间。

美国农业部3月份预测巴西大豆产量为1.55亿吨，预测南美地区巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆产量合计为创纪录的2.153亿吨，比上年的1.9475亿吨高出2055万吨。如果阿根狂和巴拉去产量维持不变即使巴西大豆产量调低到1.50亿吨，这三个南美主产国的产量仍将比上年提高1555万吨，依然会限制美豆的上行幅度。

同时，来自贸易商数据显示，目前国内厂商的进口大豆4月份采购进度接近60%从到港预估来看，3月份目前预估量维持630-650万吨，4-5月份从船期上看到港平均接近1000万吨，整体来看4-5月份供应相对充足，这将保证今年第二季度国内进口大豆供应不会出现大的问题。

因此，大连豆粕本轮的上涨是反弹而非反转。价格在反弹后持有豆粕多单的风险收益比在下降，全面做多豆类的时候还未到来。目前油脂在棕榈油以及原油的带动下依然会保持强势，后期在4-5月份进口大豆大量到货之后，豆粕基差预期会承压风险在于油厂挺价的意愿。鉴于此，投资者可尝试多棕榈油空豆粕的套利组合来减少单边持仓的风险。