东航期货 陈立 

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观点：

从生猪去化周期的角度来看，目前产能实现了一定程度的去化，后期供给压力将逐渐改善，今年第一季度生猪有望探明底部。

长假过后，国内生猪市场行情延续弱势震荡的格局，大部分地区的猪价从节前的15-16元/公斤跌至14元/公斤，局部地区更是跌破13元/公斤。据华储网2月19日发布的消息，2月23日出库1.4万吨冻猪肉，同时收储3万吨，这一度造成当天生猪期货出现2%的反弹，这次调节对当前猪价存在情绪面上的提振，从生猪期货走势来看，目前正在构筑双底的过程中，后期生猪价格有望进一步夯实底部。

静待生猪产能去化加速。

2022年12月以来，我国能繁母猪产能开启去化进程，存栏量连续四个季度下行，但整体去化绝对量上相对偏慢。截至目前，农业农村部公布2023年12月能繁母猪存栏量为4142万头，较2022年12月高点下降248万头，累计降幅5.65%。较上个月的环比下降幅度有所收窄。但从市场机构最新的样本数据来看，1月涌益、卓创和钢联能繁母猪存栏量环比分别下滑-1.14%、-0.2%和-0.56%，平均去化幅度远超12月份，我们预计1月能繁母猪存栏量约在4100万头左右，这已经接近或达到能繁母猪正常的保有量。

去化周期接近历史极值

本轮生猪产能去化自2021年7月开始，持续9个月去化后猪价有所反弹。本轮周期与以往去化可能有所不同，规模养殖承受亏损力比较强，因此2022年4月份能繁母猪存栏量又开始环比上升。如果从2023年1月重新开始去化来算，至目前为止已经持续去化14个月之久，已经接近历史极值（16个月），预计今年上半年在熬过季节性消费淡季之后，国内生猪养殖业将结束熊市周期，进而转入行情过渡阶段。

仔猪价格上涨可能导致去化进程放缓，但不改变去化趋势

春节期间，仔猪价格出现持续上行，多地区15公斤仔猪的价格已涨至500元/头以上；春节后，仔猪价格仍保有一定弹性，上周，7公斤断奶仔猪全国销售均价为450-500元/头（春节前约在300-400元/头左右）。仔猪价格一定程度上反映了养殖户的补栏积极性和对未来的预期，当市场对未来猪价持乐观态度时，养殖户倾向于保留和扩大能繁母猪的存栏量，以期在未来获取更高的收益，进而会延缓能繁母猪的去化速度。但以过往的历史走势看，当前仔猪市场和二元母猪价格均有所回暖，主要还是季节性补栏增加所致。季节性补栏会造成后期生猪产能去化过程有所放缓，但并不改变生猪产能去化的大趋势。

从过去国内猪价运行的趋势来看，3月份国内猪价上涨概率依然较低。但从去化周期的角度来看，产能实现了一定程度的去化，后期供给压力将逐渐改善，今年一季度生猪有望探明这波周期性下跌的底部（13-14元/公斤应该就是市场底部区域）。预计下半年，随着产能持续去化兑现为市场供应的继续减少，叠加猪肉消费需求由淡季向旺季转换，猪价将逐步走出底部区域