中国版”原油期货来了 期货市场“国际化”正式起航

东航金融研究院 岳鹏  Z0000956

2017年5月25日

    本文内容源自第一财经《期货周刊》于2017年5月21日对东航期货投资咨询部经理岳鹏的采访。

核心观点：上海国际能源交易中心即将推出原油期货,有利于人民币国际化,同时，能一定程度对冲美元体系的风险。人民币计价、保税交割等细节机制，利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。

问题一：5月11日，上海国际能源交易中心发布了11个原油期货相关的业务细则，下一步工作就是争取在年内推出原油期货，那么我国为何要推出原油期货呢？您认为此举会对国内外的原油市场带来怎样的影响？

    在"一带一路"大会前期，放出上海原油期货即将推出的消息，意义重大。具体的影响体现在以下三个方面:

1、逐步争取金融定价权：不同于北美和欧洲时区，亚太时区的原油定价基准在生产方，且缺乏较强的金融定价权。在中国超过美国成为全球第一大原油进口国后，缺乏期货品种会使得在能源金融定价方面被动。

2、顺势推广人民币国际化：以目前油价计算，原油市场规模约17000亿美元，大于其他大宗商品的总和。规模之大，足以对货币体系形成影响，如过去中东地区形成的“石油美元”。原油现货方面，随着美国页岩油崛起，卖方定价的优势削减，作为买方的中国推出原油期货正当时，规则越来越标准化会使得境外投资者更接受人民币，利于人民币国际化。

3、对冲美元体系风险：过去相当长时间段，美元和原油属于互相影响的两大金融体系，多次金融市场波动都是根源于这两个体系；而人民币计价的原油期货推出，会大大降低这种系统风险的干扰。

问题二：从本次发布的原油期货相关业务细则里面，我们可以得到哪些重要的信息？与现有的期货合约相比较的话，有何异同？

1、与国内期货相比，保税交割方面：与上海铜铝等有色金属期货相比，原油是存放在保税监管场所（如保税油库，不一定在保税区），而铜铝则存放在保税监管区域；原油是净价交易，有色金属则是交割结算价-税费=保税交割结算价；净价交易指的是交易，结算价不包括关税、增值税等税费。

2、与国际原油期货相比，CME的WTI是实物交割，交割在库欣的管道或者储油设备按FOB条件进行，少于5000桶的卖方通过EQUILON管道设施交割。ICE BRENT是现金交割，根据EFP（期货转现货）交割机制的可交割合约，同时可以选择现金结算。上海国际能源交易中心推出的原油期货,是依托保税油库,进行实物交割。保税贸易对参与主体的限制少，保税油库可以作为联系国内外原油市场的纽带，利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。

3、国内原油期货与Brent、WTI主力合约换月方式可能不同。

    Brent、WTI主力合约换月方式都是每月换一次，并且主力移换是连续的。对我国原油期货来说，这种主力合约换月方式不太可能实现。由于我国原油交易的现货市场不是自由开放的，无论是期货的买方还是卖方，实物交割是双方都希望避免的环节，因此，主力合约可能在远月。国内其他商品的主力移换风格，即“159”移换，极有可能在原油期货上重现。

问题三：您是否能分析下目前原油的一些基本面情况？

    国际油价的发展逻辑：离不开供需框架解释，这里不是狭义的供需，如5月初油价重挫就有反映对中国宏观经济的担忧，毕竟当时投资者认为中国的银行在缩表，而宏观经济因素是包含在广泛意义的需求维度的。当供给和需求反向运动时，价格就会走出一波趋势。从交易角度，投资者要尊重价格反馈，从OPEC执行减产至今，原油价格对利空数据和信息的反馈更为积极，原因还是全球库存偏高，尤其是美国库存下降低于预期。

    未来价格展望及投资机会：受页岩油技术进步以及来自页岩油和其他国家如墨西哥的套保头寸压制，WTI远端价格（如2020年）已跌至50美元/桶，这是远端的成本线附近，短期内油价会有修复性上涨。但是，我们始终不能对页岩油技术进步掉以轻心。另外，刚刚达成的中美贸易协议意味着美国天然气向中国出口也会促使美国页岩油井开足马力，毕竟那里大部分是油气伴生井，这也对油价有个压制。为顺利推动沙特阿美上市，沙特会继续延长并严格执行减产，去库存阶段，油价震荡态势继续，WTI在45---55是均衡区间。

问题四：最后对我们的投资者有什么操作上的建议呢？

    提醒投资者，可关注近远月套利，如从2016年10月31日到2017年3月30日期间，主力合约之后6个月的合约与2020年12月合约间价差就变化4美元。而目前价格区间利于美国页岩油公司利润，相关优质公司的股票也是可以考虑的。至于国内外原油期货套利，还有待推出后观察。